8月6日晚间，九号公司发布半年报。财报显示，2024年上半年， 九号公司录得营收66.66亿元，同比增长52.2%，录得归母净利润5.96亿元，同比增长167.82%，综合毛利率达到30.45%，同比增长2.8个百分点。

　　在此之前，九号公司在很长时间里被视为依赖小米生态链的平衡车巨头。2023年，九号公司的小米相关销售收入降至4.27%，两轮电动车业务以41.4%营收占比成为第一大业务。

　　换句话说，当下的半年报是九号公司“去小米化”及入局两轮电动车两项战略基本完成后，迎来的首份半年报。

　　2020年10月底在上交所科创板上市后，九号公司业绩一直都维持着不错的增长，然而股价却不如人意，2021年1月的历史峰值后，便开始近3年的持续下跌。

　　今年2月，九号公司股价开启反弹，在6个月超70%的涨幅后，截至7月底，九号公司市值相比2021年1月的历史峰值，跌幅仍超过6成。

　　股价与业绩走势的不一致，反映出资本市场对九号公司转型的疑虑。如今这份转型完成后的亮眼业绩，或许有望将持续数年的观望情绪冲淡。

　　8月以来，九号公司走势良好。截至8月7日收盘，涨幅达到8.78%，半年报业绩利好下，当日涨幅达到7.5%，报收44.58元/股。

　　谈起这家曾经的平衡车科技明星公司，人们的第一印象不再只是平衡车了。或许市场正期待着，九号公司不断证明自己开辟的新路。

　　2020年～2023年，九号公司分别录得营收60.03亿元、91.46亿元、101.2亿元、102.22亿元，年均复合增长率为19.41%；录得归母净利润7347万元、4.11亿元、4.51亿元、5.98亿元，年均复合增长率高达101.59%。

　　在2021年1月达到112.42元的历史高点后，九号公司股价一路下跌，在今年2月初触及股价低点22.58元，相比上市发行价18.94元涨幅仅有19%。连续数年的下跌与上市时的盛况形成鲜明对比当年九号公司上市后首日涨幅104.8%，7个交易日涨幅总计260.7%。

　　今年2月，九号公司股价开启反弹，截至7月底的6个月内股价涨幅为77.74%。尽管如此，据7月31日收盘价40.98元、总股本7.165亿股计算，当前市值相比历史高点接近800亿元的市值，跌幅仍然超过6成。

　　2014年，历经2年早期创业后，九号公司品牌正式成立，凭借对于平衡车、机器人等业务的研究经验，同样毕业于北京航空航天大学的高禄峰、王野，分别担任CEO及公司总裁。

　　2015年，在红杉资本、小米、顺为基金等资本助力下，通过收购全球平衡车始祖Segway，九号公司将数百项专利技术纳入囊中，一举登上全球平衡车龙头宝座。

　　凭借“国内颇受瞩目的首支CDR”以及“全球平衡车龙头”两项标签，九号公司上市充分释放制度改革、细分赛道巨头的想象空间。但与上市同时，九号公司的业务调整愈发明显，经营业绩上重心的逐渐转移，使得资本市场对其上述期待减弱。

　　2020年，九号公司开始发布两轮电动车系列产品，这方面业务在主营业务中的占比不断上升，而传统的平衡车、滑板车业务的占比则在不断下降。2023年，两轮电动车业务以41.4%的主营业务占比一举超越平衡车、滑板车业务，成为九号公司第一大业务，暗示着九号公司形象的转变。

　　起步于上世纪90年代的两轮电动车产业，在近30年中经历“禁摩令”、《道路交通法》、新国标等一系列变革后，是一片充分竞争与成熟的市场，更注重产品质量与性能，聚集起众多玩家围绕雅迪、爱玛、台铃三大巨头的局面。

　　相较之下平衡车市场则仍然称得上起步阶段。围绕平衡车、滑板车“路权”的行业标准化仍在推进，以美国、英国、德国、日本等国家电动滑板车的落地准入标准为引领，全球范围内对于这条赛道的立法仍在持续，而国内平衡车、滑板车尚未开放路权，形成行业标准化，意味着相当宽阔的市场未得到释放。

　　在频繁、充分的价格战中走向成熟的两轮电动车市场，更加依赖规模效应，多数公司产品的毛利率都在20%之下，例如，雅迪、爱玛、小牛、九号在2023年的两轮电动车毛利率分别为16.9%、15.67%、21.5%、19.27%。

　　相比之下，仍处在早期阶段的平衡车、滑板车市场，产品毛利率普遍比两轮电动车高出10%左右，例如九号公司、涛涛车业平衡车业务2023年毛利率分别为27.87%及34.87%。

　　据开源证券研报，2020年，九号公司在滑板车全球市场、平衡车全球市场分别以52.7%、8.6%的份额占比位居龙头地位。而在两轮电动车市场，入局仅3年的九号公司市占率尚低于传统巨头，线下渠道门店也较少，不敌传统两轮电动车巨头。

　　从细分赛道的龙头，到两轮电动车赛道众多玩家中的一名，这样的认知难免反映在资本市场情绪上，对股价走势造成影响。

　　九号公司为何要闯进两轮电动车赛道？答案落在更实际的发展问题上九号公司平衡车、滑板车的传统主业藏有隐忧。

　　作为小米生态链企业，发展早期的九号公司在销售上重度依赖小米渠道，无论是为小米代工平衡车产品，还是销售自营产品，国内业务基本都需要通过小米的渠道布局。

　　为争取更多的话语权、利润空间以及规模，并作为上市公司规避可能的风险，九号公司必须建立起自家更为稳定的销售体系。

　　上市之前的2017～2019年，小米相关销售收入占比为73.76%、57.31%及52.33%。上市后九号公司的“去小米化”进一步加快，2020～2023年，小米相关销售占比分别为45.91%、32.3%、12.64%以及4.27%。

　　然而另一方面，近年宏观背景下需求下滑，失去小米品牌“光环”的九号公司面临的问题同样严峻。

　　与“去小米化”的加速同时，九号公司的业绩增速猛然下降，2022年、2023年分别录得营收101.2亿元、102.2亿元，同比增幅分别为10.7%及0.97%，远不及2020、2021年30.9%、52.36%的业绩涨幅。

　　反映在平衡车、滑板车主营业务上更加明显。2021～2023年，九号公司平衡车、滑板车业务分别录得64.05亿元、55.37亿元、34.87亿元营收，同比变动分别为21.72%、-13.55%及-37.02%，毛利率分别为25.09%、29.44%及29.45%。产品毛利率上升的情况下，营收却不断下滑，暗示着失去小米渠道的九号公司，平衡车、滑板车销量发生锐减。

　　着眼于“去小米化”可能的困境，两轮电动车业务成为九号公司极为重要的一次押注。

　　发展电动车业务不仅能发掘新增长点，也能为九号公司的渠道体系建设提供稳定保障相比小众的平衡车专卖店，一家电动车专卖店覆盖面更广。

　　2019年底，九号公司正式入局电动车赛道，这一年新国标实施，电动车消费市场步入下一阶段，要求高端化、高质量、高智能的产品，并掀起一波换机潮，成为九号入场的机会。

　　2020年，九号公司逐步将电动自行车、电动摩托车产品投入市场，11月公司上市后，宣布将上市实际募资净额12.4亿元中的3.5亿元，投入智能电动车辆项目的实施主体九号科技。年底，在“九号电动渠道赋能大会”大会上，九号公司表示，一年之内九号公司已经在全国布局700家专营店，一级代理商达到300家。

　　2020～2023年，九号公司两轮电动车业务分别录得4.32亿元、13.34亿元、26.63亿元及42.32亿元营收，除去从0到1的第一年，后三年同比涨幅分别为208.8%、99.62%及58.92%，毛利率分别为18.26%、11.19%、16.16%、19.27%。不难看出，两轮电动车业务营收增速一直很好，毛利率暗示着产品逐步在销量、定价上已完成适应市场的过程。

　　在最新的半年报中， 九号公司自主品牌零售电动滑板车营收达到10.31亿元，同比增长21.51%；两轮电动车营收达到33.83亿元，同比增长119.12%，主营业务占比达到50.74%。在保证传统主业的增长下，转型成功的两轮电动车业务俨然成为九号公司新的业绩增长飞轮。

　　新国标阶段后，高端、智能化成为消费者对于电动车产品的新要求，九号公司跟上了趋势。不过，依靠科创走出“活路”的九号公司，仍需要更多展示能力的产品。

　　九号公司在两轮电动车上的成功，根本上来说源于巧妙地切入高端市场。从发展历程来看，“科创”“智能化”正是九号公司的底色与标签。

　　“我们应该是全球两轮电动车行业做智能化最好最彻底的公司。”进军两轮电动车赛道一年后，九号公司董事长兼CEO高禄峰这样形容该业务，他表示，智慧物联网是未来最重要的风口之一，“我们把电动车从功能机向智能机做重要改造”。

　　在电动车赛道，九号公司成功避开雅迪、爱玛、台铃等企业主宰的中低价格段市场，利用较为熟稔的互联网打法，以E300P、猎户座等高端产品及M系列、N系列等中端产品开拓市场，在与直接竞争对手小牛的市场争夺中也不落下风。

　　自2020年发布至2024年二季度结束，九号公司电动车产品出货量已经突破400万台，线多家。

　　艾瑞咨询数据表示，在2023年电动两轮车5000元以上价格段，九号公司销量位居第一，并在4000元以上价位领跑市场。2023年，九号公司两轮电动车单车收入2876.2元，高于雅迪的1488.2元，其高端产品售价在万元左右，拉高了两轮电动车高端产品均价。

　　与之相对，在市场愈发关注高端的总体方向下，进军高端市场已成为两轮电动车企业的主流趋势，九号公司的两轮电动车竞争压力也会日益显著，未来将面对雅迪、爱玛等巨头的进一步竞争。

　　在电动车业务之外，九号公司需要更多发挥想象空间的业务触点。当下，这个触点落在服务机器人、全地形车业务上。

　　财报中，九号公司曾提到在“智慧移动人（智能载人车辆）”外， “智慧移动物（运载服务机器人）”是公司业务的另一项重心。为此，“公司将在服务机器人领域加大研发投入，结合大数据、云计算、物联网等技术开发更多产品”。

　　九号公司称，“智能割草机器人业务”在产品、渠道上正趋于成熟，拥有技术、价格优势，有希望带来新增长点；而动力运动产品业务完成0到1，体系化初步成熟，以“混合高动力+智能简化操作体验”战略在该品类持续增长。

　　申万宏源证券指出，机器人、全地形车为蓝海新业务，前者二代割草机市场从欧洲拓展至北美、澳新等地，渠道拓展至线下零售，预计将维持高增长；后者在美国市场快速扩张，下半年混动全地形车新品上市，有望量价齐升。

　　开源证券认为，割草机器人行业处于明显迭代周期，逐步由埋线式、随机导航、随机碰撞产品向无边界、规划导航产品升级，前者以当前占据全球绝大部分份额的富士华、WORX为代表，而后者以九号公司、科沃斯为代表。在行业中，九号公司的割草机器人产品相较于富士华、WORX具备性价比，且优于大部分国产品牌，在欧洲线家，渠道开拓能力也很好。

　　2024半年报中，九号公司全地形车营收达到5.07亿元，同比增长78.25%；割草机器人营收达到4.49亿元，同比增长316.69%，均保持了亮眼的增长。

　　另一方面，这也意味着九号公司必须持续投入。2020～2023年，九号公司研发费用分别为4.62亿元、5.04亿元、5.83亿元、6.16亿元，研发费用持续走高。2024年上半年，九号公司研发投入3.5亿元，同比增长18.88%，研发人员占总员工比例达到34.39%。

　　公司上市时，高禄峰曾致辞称：“8年前，九号公司创始团队带着科技改变人类出行的梦想推开智能短交通的大门，未来将始终坚持智慧移动能力公司这一定位”。

　　九号公司在“智慧移动能力公司”的路上能走多远，仍需关注其能否以科创能力不断敲开新的大门。天生赢家 一触即发